投资摘要：

每周一谈：LPR降息点评

(资料图)

继6月8日，六家国有大行集体下调存款挂牌利率后，6月13日，央行开展7天期逆回购操作，中标利率下降10bps至1.90%，6月15日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作，利率为2.65%，下降10bps。6月20日，1年期和5年期LPR均下调10bps。

LPR对称下调释放积极信号。由于历次MLF变动后LPR均跟随调整，因此本次LPR下调符合市场预期。二季度以来，我国经济复苏动能边际减弱，近期公布的信贷投放、PMI及进出口数据等各项金融经济指标均显示经济复苏不足。我们认为此次LPR对称下调，有望减轻实体经济融资成本，释放经济稳增长的积极信号，提振市场信心。

本次LPR下调预计影响23年商业银行净息差3.03bps。预计对国有大行影响最大，主要因为国有行企业中长期贷款及个人住房抵押贷款等与LPR相挂钩的资产占比较高，受影响较大，而股份行零售贷款和信用卡贷款占比较高，受影响最小。具体测算假设如下：

贷款期限结构维持2022年末结构，即短期贷款占比28%，长期贷款占比72%，其中短期贷款适用1年期LPR，长期贷款适用5年期LPR；

金融机构各项贷款余额17-22年CAGR为12.3%，假设23年贷款同比增速为12.3%；

商业银行总资产17-22年CAGR为10.4%，假设23年银行业总资产同比增速为10.4%;

假设贷款重定价于每个月均匀分布。

银行净息差下行压力最大的时刻已过去。2022年以来，存款利率多次下调，预计可以对冲LPR下行对息差的大部分影响，考虑到影响净息差压力，未来有望形成“存款利率下调-贷款利率下调-存款利率下调”的对称降息过程，存款端下调基本对净息差形成支撑。

投资策略：降息有助于缓解银行资产质量。LPR跟随下调，银行净息差短期仍会受到一定影响，但降息有助于宏观经济持续性修复，银行资产质量有望得到缓解。

总体看，银行板块仍有望取得超额收益，一方面经营压力最大的时刻已过去，净息差大幅下行压力和资产质量均有望缓解，另一方面降息有助于经济修复，而经济修复为银行板块取得超额收益的关键。

我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。

风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险。

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